Quais os riscos de investir no Brasil agora versus aplicar no exterior diante da turbulência global?

Nas últimas semanas, as notícias nos Estados Unidos e Europa sobre colapsos bancários, bancos centrais oferecendo linhas emergenciais de crédito e ações de instituições financeiras em queda geraram um efeito que pode ser interpretado como uma turbulência.

Não é à toa que as pessoas estão se perguntando: é o início de outra crise financeira? Quais os riscos de uma alocação de investimentos 100% local? Qual a importância da diversificação global?

Para analisar estas questões vou contar o ‘causo’ da empresa B.

O ‘causo’ da empresa B

A empresa B é uma companhia com bons ativos, boa perspectiva de crescimento, excelente potencial e que você conhece bem. Apesar das perspectivas e do potencial, essa empresa volta e meia decepciona, apresentando menos crescimento que o esperado a despeito do seu potencial. Essa companhia tem uma governança truncada, com mudanças constantes no direcionamento de sua administração ao longo da história.

Mais recentemente, o CEO e os diretores têm uma visão divergente do executivo-chefe de finanças, o CFO da companhia, e do seu tesoureiro. O CEO e seus diretores acreditam que é possível gastar e investir mais, expandir despesas e alavancar a empresa sem que isso cause maiores problemas no longo prazo. Tudo isso em um momento de desaceleração e potencial recessão na economia. Lembre-se, a empresa B está sediada nos Estados Unidos.

O tesoureiro tem experiência e conhecimento da sua profissão e sabe que essa é uma fórmula que deu muito errado no passado recente. Com isso, dentro do que pode fazer, ele tenta defender a empresa e sua estabilidade financeira. O problema é que isso tem causado um mal-estar e críticas, com o CEO e diretores pedindo sua demissão. O CFO não tem grande experiência na função e também não é amigo do tesoureiro, o qual inclusive já criticou. No entanto, o CFO ouviu alguns conselhos de que a ideia da administração pode não ser a melhor alternativa para a empresa e tenta dirimir essas demandas, sem muito sucesso até aqui.

As ações da empresa parecem baratas, mas o mercado duvida dos planos e perspectivas futuras da empresa. O receio é de que, assim como no passado, a história possa não acabar bem. Qual o risco de uma empresa com problemas de governança incorrer em erros do passado? Qual a taxa que o investidor exige para investir em títulos de dívida – que nos Estados Unidos chamamos de ‘bonds‘ – dessa empresa? Ou, o que faria investidores comprarem suas ações?

Parece óbvio, quando avaliamos investir na empresa B, que esta é uma alocação de elevado risco para quem investe no equity (ações) ou no crédito (bonds). Assim sendo, só faz sentido investir na empresa B se o investidor for bem remunerado para isso, recebendo um prêmio de risco elevado.

Quem é a empresa B?

Para quem não ligou o nome à pessoa, a empresa B é o Brasil. Com a turbulência no mercado americano com os colapsos do Silicon Valley Bank e do Signature Bank, vejo alguns investidores questionando se esse seria um momento de se investir no exterior.

Estes mesmos investidores se esquecem do risco que é concentrar investimentos na cena local. Temos hoje no Brasil um presidente (o CEO da empresa B) e seus ministros (que seriam os diretores da empresa B) travando uma luta contra o presidente do Banco Central (o tesoureiro da empresa B), como se ele fosse o responsável pela desaceleração da economia. O ministro da Fazenda (CFO da empresa B) tenta, ao menos no discurso, atenuar as rusgas, mas sem sucesso.

Não por acaso, desde a eleição, a curva de juros brasileira não tem cedido, mesmo a despeito de uma certa “folga” que os indicadores de inflação apresentaram nos últimos meses. Uma ressalva: a inflação no Brasil ainda está bem acima da meta. É o mercado indicando que há risco.

Quais são os riscos potenciais de uma alocação 100% local?

Vou aqui pontuar riscos potenciais. Não estou dizendo o que vai ou não acontecer, nem mesmo estou dizendo que vejo isso como um cenário base. Estou apenas pontuando riscos econômicos que podem afetar a sua poupança. Riscos reais, mais e menos prováveis, que você deve considerar. Como investidores, temos sempre que buscar montar um portfolio apto a atravessar diferentes cenários e momentos de risco que possam acontecer, não é mesmo? Vamos aos riscos.

• A inflação hoje no Brasil ainda se encontra acima e longe da meta, e falta uma definição clara de um arcabouço fiscal que garanta que não haverá uma gastança desenfreada que só retroalimente a inflação. Então, esse é um risco a ser considerado ao mensurar um investimento pré-fixado hoje no Brasil.

• Existe uma certa ilusão por parte de algumas autoridades de que reduzir os juros na marra seria a solução. Ledo engano. Sabemos que o mercado se ajusta e o impacto razoável a se supor oriundo de uma medida dessa seria o de empurrar a curva de juros ainda mais para cima e ainda travar a concessão por parte dos bancos. Qual seria o impacto da marcação a mercado nos seus investimentos atuais no Brasil?

• Qual o tamanho da tentação que um novo presidente e diretores do Banco Central, indicados politicamente, sofreriam em relativizar ou mudar o atual regime de metas aceitando um pouco mais de inflação? Qual impacto disso nos seus investimentos?

• Existe o risco do uso de bancos de fomento como o BNDES, hoje dirigido e guiado por um político, como forma de injetar recursos na economia, gerando um descompasso ainda maior. Já vimos isso acontecer na nossa história recente e os impactos foram catastróficos em termos de crescimento econômico, aumento de inadimplência, quebra de empresas, entre outros. Como a sua carteira de investimentos seria impactada por isso?

• Qual o impacto nos seus investimentos da aprovação de um novo regime fiscal que deteriore a situação fiscal? Quantos de vocês lembram da discussão sobre a reforma da previdência e sua importância para seus investimentos?

• Qual a tentação que esse governo sofre em alterar os dados de inflação?

Enfim, esses são riscos que não devem ser ignorados por você, investidor. A meu ver, o principal problema nesse caso é que, assim como já vimos no passado, esses desarranjos locais cedo ou tarde são refletidos na moeda com a desvalorização do real frente ao dólar.

Então, mesmo considerando os recentes solavancos da economia internacional, não se iluda: manter todos os recursos no Brasil não é a melhor alternativa de alocação.

Falando em turbulência

Como de praxe, essa coluna versa sobre temas relacionados ao mercado internacional, então vamos a eles.

Menos incertezas, mas ainda há incertezas no ar

Falando da semana de forma resumida, os temores com os bancos não sumiram, mas arrefeceram essa semana – ainda que existam receios e especulações acerca do Deutsche Bank. Tivemos a decisão do Fed de elevar os juros em 0,25% para um range entre 4.75% e 5%. O Banco Central americano optou por realizar o nono aumento consecutivo de juros, fazendo com que sua taxa referencial atingisse o maior valor desde agosto de 2007.

Fed, o banco central dos EUA, muda o tom na comunicação ao mercado

E no seu comunicado ao mercado tivemos uma mudança importante: o Fed mudou sua comunicação, indicando que pode parar de subir juros em breve – retirando o trecho, co comunicado ao mercado, onde citava aumentos de juros recorrentes pra algo como ‘alguns aumentos de juros podem ser necessários’.

Em suma, essa mudança de comunicação se deve aos potenciais impactos contracionistas de uma crise bancária ou de confiança no sistema como um todo. Segundo o Fed, é sabido que uma crise bancária tenderia a contrair as condições de crédito na economia, mas ainda é cedo para monitorar impactos como um todo.

Um bom exemplo de como o cenário segue aberto e o nível de incerteza ainda é alto foi o gráfico de ‘dot plot’ do Fed. O ‘dot plot‘ mostra projeções para a taxa de juros de curto prazo, que pode afetar os rendimentos da poupança e as taxas de empréstimos ao consumidor nos EUA.

Veja como há uma dispersão muito grande de expectativas de juros para 2024 e 2025 mesmo entre os dirigentes do Fed.

Também é interessante notar que o mercado “discorda” do Fed, ou ainda aposta em reduções de juros antes do que o indicado pela autoridade monetária.

E olha que interessante e como mudam essas projeções de juros nas últimas semanas.

Olhando a economia

Fora isso, tivemos atualizações acerca das projeções econômicas do Fed. Em suma, menos crescimento, um pouco mais de inflação e uma taxa de juros mais alta em 2024. Enfim, o que ficou disso foi uma forte redução na curva de juros – vide gráfico abaixo referente ao título de 2 anos. Seguimos monitorando.

Além do receio de que, ao olhar para história, momentos de elevação de taxas de juros levaram a certas crises ou rupturas na economia. O gráfico abaixo relaciona a taxa de juros de curto prazo com crises recentes, como o colapso das empresas.com (em 2000) e a grande crise do sistema financeiro (em 2008). O mercado segue se perguntando: qual seria a bola da vez?

O que você deve guardar deste artigo, investidor?

Importante para você investidor, como nos diz a música de Walter Franco:

“Tudo é uma questão de manter
A mente quieta
A espinha ereta
E o coração tranquilo”

Adicionaria uma estrofe: e parte da carteira dolarizada.