Nos EUA, esta pode ser uma década perdida para ações
Aumento de custos e aperto monetário devem pressionar margens de empresas dos EUA
As ações dos EUA podem muito bem se recuperar de seu terrível início de ano. Como eles fazem a longo prazo é outra questão. Com a chegada de 2022, as expectativas eram grandes. Uma pesquisa da Natixis com investidores individuais em 24 países em 2021 mostrou que os investidores dos EUA tinham as maiores projeções do grupo, com retornos anuais de 17,5% no futuro. A diferença entre isso e a experiência histórica é gritante: em comparação com os retornos anuais de longo prazo das ações dos EUA de cerca de 9,8%, um investimento de US$ 10 mil aumentaria para cerca de US$ 50 mil em 10 anos, em vez de US$ 25 mil. Mas mesmo os retornos de longo prazo mais contidos das ações parecem aspiracionais agora.
O otimismo dos investidores é mais fácil de entender se olharmos para os dez anos até o final de 2021, durante os quais o retorno anual composto do benchmark S&P 500 foi de muito bons 16,6%. Seus componentes precisam de um exame mais minucioso, no entanto.
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Os especialistas adoram falar sobre o crescimento dos lucros, mas isso dificilmente explica a excelente década que terminou em dezembro passado. O lucro por ação do S&P 500 cresceu em média 7,7% ao ano, segundo dados do Semper Augustus Investments Group. Esse ritmo acelerado foi alcançado quando as margens de lucro corporativas passaram de respeitáveis 9,2% para 13,4%. Os retornos teriam sido cerca de quatro pontos percentuais menores se as margens não tivessem se expandido.
Com os custos trabalhistas e materiais aumentando e os cortes de impostos corporativos do governo Trump já superados, não é irracional esperar que esse aumento de margem pare ou se reverta. Mesmo durante os “booms” de tecnologia e habitação, era incomum que as margens de lucro operacional do S&P 500 excedessem 9%.
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Mais importante era o preço que os investidores estavam dispostos a pagar por um dólar de lucro. Isso passou de um múltiplo de 13 vezes para 23,6 vezes na década encerrada em 31 de dezembro de 2021. Um múltiplo de 15 a 16 é a média histórica.
Adivinhar quais preços os investidores pagarão no futuro e quando ou se eles voltarão à média é notoriamente difícil. A recente venda generalizada de ações, no entanto, pode significar os estágios iniciais desse ajuste, de acordo com Christopher Bloomstran, um veterano em investimentos que é presidente da Semper Augustus. Ele escreveu em uma entrevista por e-mail que o aperto da política monetária provavelmente será o catalisador.
“O Fed tem um histórico perfeito de estourar bolhas. Não é provável que falhem desta vez”, escreveu Bloomstran.
Outro investidor proeminente, Jeremy Grantham, cofundador da gestora de ativos GMO, escreveu em janeiro que as ações dos EUA entraram em sua quarta “superbolha” dos últimos 100 anos e que ele esperava que elas caíssem pela metade. Além de razões quantitativas, como desvio estatístico das tendências de longo prazo, ele citou especulações “loucas”, desta vez em ações de memes, fabricantes de veículos elétricos, criptomoedas e NFTs.
Por mais azedo que o clima tenha parecido ultimamente, o S&P 500 cairia mais 45% ou mais se as margens e os múltiplos de preço/lucro voltassem para suas médias de longo prazo – sobre o declínio que a análise de Grantham sugere – tomando o benchmark de volta a um nível que cruzou pela primeira vez há cinco anos.
Isso soa alarmista, mas o nível das ações em 2031 pode ser o mesmo, quer Grantham esteja correto ou não sobre um mercado em baixa. A alternativa poderiam ser vendas mais brandas e recuperações nos moldes do que se experimentou recentemente, que levam as ações a lugar nenhum. Não é a jornada, é o destino.